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上一篇:巴菲特投资华盛顿邮报的启示:玫瑰的绽放,需要时间

股市深跌时,巴菲特凭什么能安然度过?

 

股市一会红一会绿,活在市场里的人们的心也跟着一会上一会下。

难熬的日子里,每每想起巴菲特这样的股神,膜拜的同时总是心生疑问:为什么这个人能冲出市场的大趋势,成为投资界的常青树?

这位数十年霸占全球富豪榜TOP5的、据说是美国除了父亲之外最值得尊敬的男人,靠着远超常人的投资思维,即使到了耄耋之年依然被奉为传奇。本文梳理出了巴菲特的 4 个最重要的重投资模型,希望大家看完以后,能让自己的投资思路更上一层楼,有朝一日也称为一棵屹立不倒的常青树。

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01 模型一:市场是部分有效的

芝加哥学派的市场有效假说理论造认为,人无法战胜市场。不论什么时候,股票价格都是合理的,价格等于价值——这也是指数基金销售的有利工具。

但巴菲特和芒格却认为市场只是部分有效,简而言之,就是价格并不总等于价值,当价格远低于他本身的合理估值时,就是入手的好时机。

巴菲特的老师格雷厄姆有一个特别形象的比喻,他说:市场就跟一个人一样,是一个躁狂型抑郁症患者,他高兴的时候特别高兴,价格就远超于价值,一旦悲伤、沮丧、抑郁的时候,价格就会很低,远远低于应该有的价值。

所以对于芒格、巴菲特、格雷厄姆来讲,别人在他狂躁的时候,越涨的时候,越去买,但是他们反过来,是当他抑郁、沮丧、低于价值的时候,去出手。

永远等在那里,等到股票价格远远低于价值的时候,再出手,这就是伯克希尔投资的核心原则 ——价值投资理念。

对此,巴菲特还曾说过这么一句话,如果你不情愿在 10 年内持有一种股票,那么,你就不要考虑哪怕是仅仅持有它们 10 分钟。

在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧。”—— 巴菲特

#案例#

房地美:奥巴哈先知的完美出逃

初次投资时间: 1988

清仓时间:2000

年化收益率:23%

巴菲特常说对于好公司我希望能永远持有

买入既是捂住(buy-and-hold)也是伯克希尔最为人津津乐道的投资策略。老爷子标志性的那几个大手笔,持股时间都非常之长,投资可口可乐源自1988年,富国银行源自1990年;而一些全资控股的子公司如 GEICO 保险,更是太子爷亲儿子,从1976年开始买入,直到1995年将其彻底收编私有。

但千万不要认为所有投资伯克希尔都是一扛到底;一些投资让我们不得不感慨,会卖的才是师父。

我们可以参考其投资住房抵押贷款公司房地美(Freddie Mac的这个案例。上世纪八十年代末,巴菲特以 4 美元(拆股调整后)的均价建仓买入了大约占其总股本9%的房地美股票,买入逻辑是他认为当时房利美的价格便宜得离谱;当然最后事实也证明了他正确得离谱,到1998年,伯克希尔在房地美的投资已经翻了 12 倍。到2000年左右,房利美的业绩几乎到了鼎盛时代,每股收益处于历史最高水平,管理层不断回购股票、信心爆表。单纯从如日中天的业绩上看,如果不是事后复盘,很少人能在当时看出是个卖出的时机。但巴菲特觉察到房地美的异常迹象,比如他认为整个管理层在不断追求风险,过于关注每三个月一次财报的短期业绩表现;比如时任CEO 偏执于二位数的盈利增长;比如房地美做的一些风险投资与主营业务毫不相关。种种迹象让巴菲特认为公司高层在暗中作祟、感到脊背发凉,本着如果看到厨房里有一只小强,那肯定不止有一只小强的祖训,巴菲特在 2000 年左右清仓了几乎所有房地美股票。巴菲特清仓的价格是 40-50 美元之间,卖在顶点是神仙做的事,而老爷子也未能幸免。次贷危机之前房利美的价格屡次逼近70美元。但从更长远的角度来看,后来的故事大家都知道了,大衰退中次级贷款大面积违约,两房首当其冲,直逼破产的最边缘。最后美国政府慌措间做了接盘侠(当然后来也借此发了笔横财)。

值得注意的是,巴菲特谨小慎微的判断来自于公司财报的措辞,因此,同样是读财报,奥马哈的先知就能读出荧惑守心的至凶之兆来。

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02 模型二:公司价值取决于护城河

最早的时候,巴菲特的第一桶金是用老师格雷厄姆的方法赚来的。格雷厄姆秉持烟蒂股的理念,他认为,一定有一个办法,能计算出公司的价值是多少,如果这个价值远远被低估到三分之一以下,不管这个公司是否好公司,你都要出手去买,简单说,就是只要被低估就去买。要知道,巴菲特最早的几亿美金,就是用格雷厄姆的方法赚来的。

直到之后遇见了芒格。

芒格认为,投股票就是投公司,你还是要首先选优质公司。你为优质公司投出价格,即使高于劣质公司的价格,最终你赚的还是多的。

他计算了一下,假如你持有公司股票 20 年以上,如果公司年增长率是6%,将来的回报率也就6%;而如果公司年增长率18%,将来你的回报就是18%

换句话说,你要看这个公司本身是否有价值。

芒格改变了巴菲特,把他从格雷厄姆的模型里面拉了出来,扩大了他的视野,并最终取得了后来几千亿的成功。巴菲特1993年在致股东的信中,第一次提出了护城河概念:公司本身等同于城堡,而城堡的价值是由护城河决定的。

#知识点#

如何识别护城河?

举个例子芒格和巴菲特在购买喜诗糖果之前一直不了解品牌的价值他们在收购后才发现这家公司可以定期提高价格,而客户并不怎么表示不满。他们称这种能力为定价能力

优质企业的重要标志之一就是,即便你涨价,客户也不会离开你。此外,巴菲特和芒格在确定品牌护城河实力的时候,还会进行一项非常重要的思维测试:竞争对手是否可以通过大规模烧钱复制或削弱某家公司的品牌护城河?巴菲特曾在 2012 年伯克希尔会议上对可口可乐的评价如下:如果你给我 100200、甚至 300 亿美元来削除可口可乐的品牌价值,我就做不到。

我喜欢的企业,是那种具有持久生存能力和强大竞争优势的企业。就像一个坚固的城堡,四周被宽大的护城河包围,河里还有凶猛的鳄鱼。”—— 巴菲特

#插曲#   

 巴菲特为什么怼了马斯克?

今年的股东大会上,巴菲特回应马斯克对护城河模型的质疑。他说,马斯克慢慢会适应他这个观念的。

当然马斯克可能在某些行业里带来这种颠覆但是我不想他在糖果方面跟我们展开竞争他在那个方面也不是我们的对手糖果业我们是老大不是说你可以用技术把全部业务都攫取走技术不能解决一切问题它可能是一些年轻小孩的梦想有一些产业的护城河非常宽。尤其是低成本的生产者,这是非常重要的。

据说股东大会之后,马斯克就宣布要超级认真做糖果了,要建一条护城河,并用糖果填满它。

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03 模型三:在自己的能力圈内

每个人都有自己的能力圈,你要扩大能力圈非常困难,你必须要在自己能力圈之内竞争,而且,你专注的领域越小越好。

伯克希尔就是这样做的。关于投资,他们只有三个选项:第一、可以投资;第二、不能投资;第三、太难理解。

世界上最成功的投资家,只投能理解的项目。比如说,巴菲特一直认为高科技不是自己的能力圈。即便是重仓苹果,他的解释依然是看中苹果是现金流好的消费品

股东大会上巴菲特说,我们那时不是想我们要不要投资科技公司,我们要找的公司是已经很有竞争力,而且这个公司能够持久。我习惯在自己能力圈之内做决策,而不是去拼命的寻找另外的机会。

巴菲特表示:在亚马逊成立之初,我就对它有所研究。当时我认为贝索斯要做成的几乎是个奇迹。而我一般不会赌奇迹会发生。当然当初如果我真的下注了,也还是不错的。

关于自己能力圈,巴菲特曾说,我知道丧失了很多机会,但是我也不后悔,因为我不懂。即使我身边有最懂的人,可是我不懂,我还是不会去投它。

“ 我们之所以取得目前的成就,是因为我们关心的是寻找那些我们可以跨越的一英尺障碍,而不是去拥有什么能飞越七英尺的能力。

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04 模型四:max or min

在投资次数的最小化方面,芒格与巴菲特几乎达到了荒谬的极端。

巴菲特在商学院演讲时说我可以给你一张只有20个打孔位的卡片,这样你就可以在上面打 20 个孔 ——代表你一生中能做的所有的投资。一旦你在这张卡片上打满了 20 个孔,你就不能再进行任何投资了……在这些规则下,你会认真思考你所做的事情,你会被迫去做你真正想做的事情。所以你会做得更好。

想要成为赢家,你必须要有选择性地赌一把。当你被迫将所有的精力和注意力集中在更少的任务上时,你成功的几率会更高。

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最后,送大家一段poem,来自RudyardKipling,是巴菲特老爷子每次股市深跌时最爱引用的人生箴言:

如果所有人都失去理智,你仍能保持头脑清醒;

如果你能等待,不要因此厌烦,

如果你是个爱思考的人——光想会达不到目标;

如果所有人都怀疑你,你仍能坚信自己,让所有的怀疑动摇;

你就可以拥有一个世界,这个世界的一切都是你的。

——  《如果》

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73.19%冀中能源0009372016-7-2
57.64%平煤股份6016662017-6-20
26.97%二三四五0021952017-6-26
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