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投资大师们的“滑铁卢”:格雷厄姆的爆仓

大部分人的成长都来自痛苦的经历,看到每一个成功投资大师的背后,都有失败的经历。

 

1923年格雷厄姆创立了自己的投资公司,最初他使用的是套利策略。买入被低估的公司,做空被高估的公司。这个公司持续了两年后,在1926年格雷厄姆创立了一种联合账户模式,或者就是最早期的私募基金。在这个结构下,最初的20%收益他提取20%,剩下的30%收益他提取30%,余下的收益他提取50%。在那一年道琼斯指数仅仅上涨了0.34%,而格雷厄姆依靠价值投资获利32%。当时,华尔街惊为天人。连市场大佬Bernard Baruch也要求格雷厄姆成为他的合伙人。格雷厄姆很高兴得到这个邀请,但是之前一年他可是赚了60万美元(注:这可是1926年的60万美元啊),他当然没有兴趣成为任何人的合伙人。很快他在三年内,将45万美元做到了250万美元。

当然,大家一直在等待的是格雷厄姆的滑铁卢。好吧,马上要来了。。。

1920年代的最后一年,格雷厄姆的联合账户上涨了60%,超过了道琼斯49.47%的涨幅。在1929年的最后一个月,市场开始大幅波动。这时候格雷厄姆回补了他的空头仓位,但是留下来多头仓位。他认为价格被大幅低估了。那一年他最终的收益是亏损20%,而道琼斯指数下跌了17%。价值投资鼻祖格雷厄姆将好好的市场教育一番,什么才是真正的“安全边际”!

来到了1930年,格雷厄姆认为最糟糕的时间已经结束,全仓ALL In杀入,并且在部分品种上加了杠杆。但是最糟糕的时间并没有结束,当道琼斯真正开始暴跌时,格雷厄姆在这一年亏损了50%。在19291932年的大熊市中,格雷厄姆损失了70%的资产,如果算上他加的杠杆,可以说是倾家荡产。一个如此基本面研究,而且小心谨慎的价值投资者,也最终被大萧条的熊市所吞没。

就在1932年市场即将见底前,格雷厄姆写道“今天市场上有一大批公司的价值,比他们的账面现金还要低。这些公司的清算价值,都远远不止股票市场上的市值。这些公司如果死了,比今天活在市场上更加值钱”。

在经历了89%的顶部到底部跌幅后,就能够理解为什么人民会有这样的行为,为什么一代人都不想再次回到股市。事实上,格雷厄姆在经历了如此巨额的亏损后,依然相信“证券研究”的理念本身,就是一件让人赞叹的事情!

1926年到1935年,格雷厄姆的合伙基金取得了6%的总收益,相比之前标普500的收益率为5.8%,道琼斯指数的收益率为3.8%。格雷厄姆在经历了破产之灾后,依然坚信价值投资理念,认为股票价格最终会回到他的价值。他的格雷厄姆-纽曼基金,依然坚持购买低估值的股票。而这个策略在之后的20年给他带来了平均每年3%的超额收益率,这个记录至今很少有人能实现。

在经历了大萧条的破产后,格雷厄姆的价值投资更加倾向于“保守”投资。这个方法固然对前期的巴菲特产生了巨大影响。但是伴随着美股逐渐走强,这种“保守”的投资策略,也越到瓶颈。在1976年的一次访谈中,格雷厄姆承认自己的证券分析价值策略,已经找不到优质投资标的了。这个策略在40年前回报率非常高的,但是今天市场环境已经改变了。

就像这本书中的大部分案例一样,伟大的投资者都需要为学习支付高昂的学费。连价值投资鼻祖格雷厄姆都为去接“价值的飞刀”支付了高昂学费

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  • 邓东祥
    成大事者

    必经大磨难
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