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投资到底是该集中还是分散?来看看大师们的做法

投资分散还是集中,很大程度取决于你选股风格、估值方法。

 

投资到底是应该集中还是分散呢?

分散持股的典型代表有:格雷.厄姆、沃尔特.施洛斯、彼得.林奇。

集中投资的代表有:沃伦.巴菲特、查理.芒格、菲利普.费雪。

还有一个即反对把鸡蛋放在一个篮子里,又反对过度分散的代表:约翰.聂夫。

我们先来看看大师们的选股与持股风格。

1、格雷厄姆,被称为证券之父

应该说格老对于价值投资的贡献是巨大的,他最早的提出了价值投资的基础理念,比如:市场先生、安全边际等。奠定了后辈们的价值投资基础。他的选股方法侧重于企业资产的评估,他更关心企业的净流动资产与股票价格的差距,只要净流动资产相对于价格合适,那么大多数股票都可以成为他的投资标的。但是之后大家都知道了这种方法,所以市场中值得买的“烟蒂股”越来越难找。而且“烟蒂股”的选择主要依据是净资产,但是很多净资产大幅低于价格的企业本身质地很差,企业本身无法创造新增价值。所以获利只能依靠价格涨起来,涨到与其净资产相当或者更高才能获得满意的收益。

不过并不是每只烟蒂都能短期快速的涨起来,随着时间的推移,一些差的企业可能会变得越来越差,甚至将原有的净资产都损失殆尽。或者两三年才涨起来,那么算上时间成本,其年复利收益率将大打折扣。但是因为其持股常常达到百余只,并且每一只持股都要求有巨大的安全边际,所以只要大部分能够达到满意的收益就可以了。所以说,如果依据格雷厄姆的捡烟蒂的投资方法,那肯定是要尽可量的分散投资的。如果这种选股风格还集中持股,把全部资金押在少数几只烟蒂股上,则是存在风险的!

2、彼得林奇,全球著名基金经理,麦哲伦基金当家人

林奇比较喜欢投资规模小的成长股,善于从中寻找十倍大牛股,他在书中提到寻找10倍股的最佳地方就是家的附近开始,还可以到大型超市中寻找,到自己工作的地方寻找。他把股票分为六种类型,缓慢增长型股票、稳定成长型股票、快速成长型股票、周期型股票、困境反转型股票、隐蔽资产型股票。他对于不同类型的股票会区别对待,他喜欢寻找那些未被市场发现的小型成长公司。不喜欢热门股,也不投资过度多元化的公司。彼得林奇认为批量的投资那些冷门的小成长股,即使十家中只有两三家获得了十倍以上的收益,那么就会使他的整体收益十分可观。

虽然彼得林奇说自己基金规模太大,所以持股非常分散,并且也建议投资者不要太过分散。但是不可否认的是彼得林奇的投资组合确实太过分散了!如果你是彼得林奇的这种投资选股风格,喜欢买小型成长股,那你显然应该多买几只,尽量分散。因为那些小公司不是每家都能最终成长起来。如果只买少数几家,恐怕难以成功。但是如果你买进二十家这样的公司,最终有五家翻了好几倍,你整体的盈利还是不错的。如果你是林奇的选股风格,那么最好分散持股!

3、沃伦.巴菲特,股神,伯克希尔董事长。

巴菲特最初的投资风格是继承了格雷厄姆的捡烟蒂投资法,就是挑选那些股价大幅低于净流动资产的股票,直到发现菲利普.费雪的投资方法,再加上芒格的影响,使其投资风格由“捡烟蒂”转变为“以合理价格买入优秀公司并长期持有”。

巴菲特中后期喜欢投资那些具有消费垄断性质、有着长期竞争优势的企业,愿意以合理的价格买入优秀的公司,抛弃那些便宜且平庸的公司。巴菲特认为只有经济动力强劲的优秀企业才值得投资,也更愿意长期持有这些公司。巴菲特说,企业的内在价值就是:“企业余下寿命能够产生的自由现金流的折现值。”当他所认为的优秀企业的价值大幅被低估的时候,他就会重仓买入,并长期持有。巴菲特管理着庞大的资金规模,但是他的前十大重仓股竟然超过资产总规模的90%以上,这是非常非常集中的投资。巴菲特说天上下金子的时候要用大桶去接,要重仓买入。

从巴菲特的持股可以看出,他只买那些非常优秀的企业,不但过去优秀、现在优秀,重要的是他还能看到未来很远的优秀。他有着超乎常人的商业洞察力!巴菲特说他不是股票分析师、不是经济分析师、而是企业分析师,他看企业的眼光可以说无人能及!股神的这种商业洞察力与眼光,当然是越集中投资越好!把资金投到最伟大的企业上!

4、查理.芒格,股神搭档,伯克希尔副董事长。

好!前面说了,巴菲特深受芒格投资思想的影响,才会从格老的思维中走了出来。巴菲特自己形容说:是查理帮助我从猴子进化成人。所以说巴菲特与芒格这对搭档的投资风格是很相近的,但是芒格似乎比巴菲特更为集中的持股。芒格说:“所有的聪明投资都是价值投资,获得比你付出更多的东西。你必须先评估企业的价值,然后才能评估它股票的价值。”

芒格极其关注“买什么”,而极少关注“何时卖”。他说:我们偏向于把大量的钱放在我们不用再另外决策的地方。如果你因为一样东西的价值被低估而买入了它,那么当它的价格上涨到你预期水平时,你就必须把它卖掉,这很难!但是,如果你能购买几个伟大的公司,那么你就可以坐下来,时间会让你逐渐变得富有。”显然,查理是“集中重仓持有少数股票”的风格。

5、约翰.聂夫,全球著名基金经理,温莎基金当家人

约翰聂夫是与彼得林奇齐名的投资大师,但其投资风格却与林奇有很大出入,林奇以寻找高成长大牛股著称,而聂夫则善于投资低成长低市盈率股。聂夫说股价反应两个基本变量:一是每股收益,二是市盈率。如果两只股票收益一样,则被认为成长更快的将有更高的市盈率。但是高增长的股票一旦增长率变慢,那么它的市盈率将会直线下降,这只股票将承受灾难性的后果。低市盈率股票的收入和成长预期大多数人都不看好,作为低市盈率投资者,你必须能够分辨哪些股票是大势已去,而哪些股票又是被市场暂时误解和忽视。并且他很重视股息率。

至于分散还是集中,聂夫在书中这样写到:“我不考虑组合中行业比重,哪里价值相对于价格更合适,我们在哪里的资金密度就最高,我们对庸俗的行业配置嗤之以鼻!我们没有神奇妙算的能力把鸡蛋都放在一个篮子里,但是过度分散往往又对业绩产生相反作用。例如,当股票明显受到市场过度追捧,你明明可以卖出获得超额利润,那么为什么还要拥有它们呢?更令人费解的是,有些基金经理如果其组合中某些行业的持仓不足,那么不管这些公司股价如何之高,不管有多少泡沫存在,他们还是会去追高,目的仅仅是为了使自己的组合行业配置平衡。我看这些人买进了他们本该卖出的股票。”

6、综述

投资分散还是集中,很大程度取决于你选股风格、估值方法。如果你是格雷.厄姆那种“不深研究 重视资产折价”的风格,那么你尽量要分散持股。如果你是彼得.林奇那种寻找成长十倍股的风格,你也应该分散一些。但如果你是沃伦.巴菲特和查理.芒格那种寻找优秀伟大的公司,并且也具备很强的商业洞察力,那么你应该尽量集中投资。甚至像芒格说的那样只投资到一两个最伟大的机会。

个人还是比较认可约翰.聂夫的风格,投资者没必要强调过份集中或者过份分散,重点是依据“价格与价值的差距”来做投资决策。普通人投资者在自己熟悉的几个行业中,耐心的等待低估的机会出现,然后买入其中比较优秀、也足够低估的38只股票都是正常且合理的!即使是一些规模小的机构,我也认为其组合投资标的也不应该超过15只,更没必要为了行业配置而买入自己不了解或者根本不低估的股票!

集中只买一只股票存在着“黑天鹅”的风险,而分散到太多的股票间又难以找到并难以理解那么多好机会。普通投资者一般不具备超强的商业洞察力,所以满仓持有一两只股票是存在比较大的风险的,一旦对于企业评估的错误,或者其它“黑天鹅”事件出现,将会导致无法弥补的重大损失!

但是反过来,我也非常反感过度分散持有十几只或者更多的股票,特别是刻意分散到很多个不同行业的组合。一是投资者的资金量大小不需要这么做;二是很多时候不太可能多个行业都同时低估,或者说不太可能同时大幅低估,很多时候难免为了凑数而买入不了解或者不够低估的行业股票;三是买入标的太多将很难每一家都研究透看的准,太过分散将会大大增加失败的概率。

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