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回归路径成焦点 港交所国际化优势显现

在美股监管风险加剧和国内支持企业回归的背景下,中概股回归已是大势所趋,回归路径的选择也颇受关注,其中,港交所凭借国际化的环境备受青睐,中概股回A的绿色通...

在美股监管风险加剧和国内支持企业回归的背景下,中概股回归已是大势所趋,回归路径的选择也颇受关注,其中,港交所凭借国际化的环境备受青睐,中概股回A的绿色通道也已打开。

  回归企业近期偏爱港交所

  中概股回归,往往会面临VIE架构拆解、股东利益协商等难题,为了节约成本并提高效率,如何选择回归路径成了重点。

  中金公司研报认为,在不拆除红筹架构的情况下,目前红筹企业可以考虑以发行存托凭证(CDR)和直接发行股票的渠道回归上市。红筹公司采用CDR模式发行,多一步存托手续,还涉及CDR本身处于发展初期的顾虑,近期多数红筹企业更愿意选择直接境内发行股票回归上市。

  中概股境内发行股票的路径有A股上市和港股上市两种。近期港交所对中概股的吸引力似乎更强,网易已在港交所披露聆讯后资料,彭博社也称京东正在谋划赴港上市。

  联储证券董事兼首席经济学家李全对记者表示,目前网易等中概股回归,比较喜欢选择香港而非内地证券交易所,主要的原因可能有二,一是香港证券市场的交易规则更加国际化,中概股回归过程中较为容易衔接;二是香港金融市场相对国际化程度更高,包括货币体系、交易结算体系等,让这些中概股在回归过程中没有太多障碍。

  富途证券金融及企业服务总裁邬必伟认为,港股市场不断释放利好信号,无论是政策面还是投资者层面,对中国企业都更加友好。“有阿里回港上市作参考,相信京东回归香港也会成功,这也会起到一定的示范效应。预计今年下半年甚至明年,香港的新股市场中,这些回归概念的股票会非常受欢迎。加上中概股在美股市场受到冷遇,会更促进这些中概股来港股上市或者从美股返回港股上市。”

  从回归难度看,中概股回归港股比回归A股相对更加容易,操作成本也更低。安信证券香港子公司战略产品部主管朱江认为,短期来看,对于多数中概股公司而言,回港的操作还是比回A容易一些,“中概股回归A股市场,涉及几方面的难题,包括协调所有外方和中资股东、解决可能存在的诉讼纠纷、拆解红筹架构等,每一步工作都不容易,甚至动用几百亿资金去操作,周期较长,难度太大。”

  “A股市场估值整体比港股高,流动性也比较好,应该是中概股回归的第一选择。不过,多数中概股带有VIE架构或同股不同权架构,在A股上市流程流程复杂,上市存在不确定性,这可能成为其变更至港股市场重新上市的重要原因。”某头部券商投行部相关人士表示。

  北京一券商业内人士对记者表示,“港股的上市周期相对更短,这也是部分公司以港股为上市首选地的原因之一。这次网易从被传提出申请,到通过上市聆讯,也就不到一个月的时间,如果推进顺利网易6月就可以港股IPO了,速度很快。”

  中概股回A绿色通道已打开

  与港交所相比,A股的上市规则相对更加严格。北京一券商业内人士对记者称,港股除了对同股不同权公司更加“宽容”外,还允许关联交易占比极高的公司上市。至于A股,对关联交易的审核历来是重点事项,关联交易比例30%是监管红线。

  李全认为,需要加快场内交易的市场化建设,目前来看,沪深交易所在这方面的进步还是非常显著的,在监管规则日益市场化、全球化的视角下,将会迎来更多企业在A股市场落地。

  目前科创板市场日渐成熟,创业板注册制改革框架也在快速搭建,政策层面对红筹企业的回归也重新修改了门槛,中概股回归A股的绿色通道已经打开。

  朱江也指出,未来中概股回A浪潮依然可期。“从我们近期接触的很多港股私有化项目来看,不少港股公司打算从港交所退市回到A股市场上市,这类现象和公司的诉求越来越多,可以预见未来将会有一波回A潮。”

  朱江分析,一方面,港股、美股和A股之间存在估值溢价,若政策打通后,企业回A重新上市融资的动力和意愿会更为强烈;另一方面,科创板、创业板注册制改革不断推进,市场的容忍度不断提高,将会允许这些曾经在外上市的企业回归A股市场。

  “从政策改革的细节看,市场将越来越多元化,同股不同权企业、短期亏损的企业都有可能被允许重新上市,上市审核周期也会逐步缩短,这对于企业而言,激励作用较大,会有越来越多优秀的有融资需求的企业回归A股市场。”朱江表示。

  中概股回归后,不仅投资者获得了更多投资优质企业的机会,A股市场也将迎来新的变革。李全提到,中概股回归后,对A股市场的市场化程度应该是又一次提升,一方面,这些企业在国际资本市场尤其是发达资本市场历练之后回归,对国内资本市场将会形成良性的对比效应,有助于强化上市公司优胜劣汰的速度;另一方面,中概股回归对A股市场整体估值当然会有影响,从长远来看,A股市场的估值国际化是大势所趋。

  对于A股上市的板块选择,不同市值水平、领域不同的红筹股的偏好也有所不同。中金公司研报认为,市值大于2000亿元传统红筹企业可能选择回归主板,而创新型红筹企业可能在创业板和科创板中选择。

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